当前，经济运行中有效需求不足仍然突出，主要表现在三个方面：
一是消费需求不足更为突出。过去几年受疫情影响，社会消费品零售总额增速大致维持在4%左右。今年前10个月，社会消费品零售总额增速仅为3.5%，尚未恢复到疫情前8%的水平，特别是6、7、8三个月仅增长2%、2.7%、2.1%。服务零售额在前期恢复性增长后增速放缓。与此同时，受房地产投资拖累，投资需求持续放缓，前10个月固定资产投资同比增长3.4%，比上半年回落0.5个百分点。
二是需求不足导致价格持续低迷。受价格疲弱影响，前三季度GDP平减指数下降0.7%，已连续六个季度下降。名义GDP增速走低直接影响居民收入和企业利润，形成市场主体与宏观数据的“体感温差”和“预期温差”。同时，名义GDP增速走低加上汇率因素，还造成我国与美国以名义GDP衡量的差距明显扩大。
三是需求端走弱可能向供给端传导。需求不足导致产品销售价格回落，企业盈利空间受到挤压。2024年上半年企业盈利状况改善，而前三季度工业企业利润总额同比下降3.5%。企业亏损面扩大，资产负债表可能出现逆向调整，扩大投资、增加生产的意愿将受到影响。这表明，需求端走弱的压力会逐步向供给端传导。
从更长的时间跨度看，我国经济自2012年进入“三期叠加”和经济发展新常态后，在调整中转向新的动态平衡，经济增长的主要约束因素发生变化。过去讲“新常态”，主要是指供给侧潜在增长率下降带来的经济下行，现在总需求不足正在成为经济增长的重要约束条件。疫情三年对需求侧的冲击更大，进一步强化需求不足对经济增长的约束。因此，当前中国经济可能正处在以需求不足为主要约束的阶段。
近年来特别是疫情后，需求端出现了重大调整变化，主要表现在以下三个方面：
一是房地产市场深度调整引发需求收缩。2021年房地产市场峰值时，商品房销售额为18.2万亿元，2023年仅为11.6万亿元。今年前10个月，商品房销售额下降20.9%，按此推算全年销售额可能降至9.2万亿元，相比较于2021年峰值，大致有9万亿元的总需求收缩。这种需求收缩效应加剧了需求因素对经济增长的约束。
二是资产负债表受损对需求产生影响。房地产价格下降带来的资产减损，对居民部门资产负债表形成收缩效应，同时前一时期股市持续低迷影响居民财产性收入，居民消费更趋谨慎。企业资产负债率上升，导致投资意愿和能力下降。从趋势看，资产负债表修复取决于经济基本面改善和资产价格回暖，有效需求恢复需要一个过程。
三是地方政府债务压力抑制需求扩张。2023年末，地方政府法定债务余额为40.74万亿元，较2010年末增长6.1倍。随着债务持续扩张，付息负担明显加重，部分省份利息支出占财政收入比重超过20%。隐性债务的压力持续增大，随着现金流能够覆盖的项目减少，收益率下降，债务风险加速积累。化解存量隐性债务，坚决遏制新增隐性债务，对需求扩张特别是投资扩张形成制约。
供需失衡是过去较长时期形成的主要依靠投资和出口拉动增长的发展方式带来的。在面临外部冲击和经济下行压力时，往往采取发债上项目，通过扩大投资和产能拉动经济增长，在基础设施和生产能力存在较大缺口的情况下，这种模式是十分有效的。但随着基础设施投资空间收窄、积累的地方债务压力增大，投资的边际效率下降，这种模式拉动经济增长的效能逐步降低。
投资最终会转化为供给能力，过去制造业规模较小时可以通过扩大出口求得供需平衡，随着中国制造业占全球份额达到30%甚至更高，扩大出口面临的外部压力就会越来越大。如果不加快转变发展方式，会面临越来越多的国家采取贸易限制措施，也将使外部环境更趋复杂严峻。
